作者｜闰然

编辑｜江江

黄金走出了股票的气势，“追涨杀跌”，让不同时段的买金者经历了大起大落、大悲大喜。

这门生意背后的商业世界，也有人欢喜，有人愁。

买黄金成“大冤种”

前段时间，国内多家黄金首饰价格一度突破了每克600元，创下了历史新高。黄金一路涨涨涨，大家一路买买买。

消费者心态就是如此——本想等价格低点的时候囤些金饰保值，但金价却越涨越高，越高反而又越让人想买。还有一些人甚至跑去香港买金，利用两地金价差价赚钱。

中国黄金协会的数据印证了这一点。2023年上半年，中国黄金生产和消费均实现稳步增长。上半年黄金产量为178.598吨，与2022年同期相比增产3.911吨，同比增长2.24%；上半年全国黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%，其中，黄金首饰368.26吨，同比增长14.82%。

不仅是消费者，全球央行都在巨量“囤金”。根据世界黄金协会公布的数据显示，今年上半年，全球黄金需求总量为2460吨，同比增长了5%。各国央行购金量达387吨，黄金储备量达到历史新高。整体来看，黄金的需求和储备都处于高位。

但买黄金并非“****不赔”。金价在假期八连跌，把商家和消费者都看懵了。

“怎么刚买完就降价了？”那些在假期前买黄金的消费者直呼自己才是大冤种。

现在，黄金首饰价格与9月中旬的高位相比，出现了每克30元左右的跌幅。

金价为什么会跌？

金价，更多反映的是美联储货币政策与美国经济衰退的预期。

通常来说，市场在分析金价变动时，有几个常见的逻辑：美元贬值，推高金价；通胀上升，也会推高金价；风险事件爆发触发全球的避险情绪，还会推高金价。

今年上半年，美国银行业危机及美国政府债务上限危机引发的避险情绪刺激了大批投资者涌入黄金市场。而现在，对美国利率将长期高企的一个押注，削弱了黄金作为通胀对冲工具的吸引力。

然后，美联储将在更长时间内维持****政策的预期，又推动了美国国债收益率近期快速上升。在美国利率高企、美国国债收益率上升、美元整体走强的背景下，黄金价格跌至新的周期低点。

不过，很多人还是很看好黄金的。虽然最近两个月美元表现强劲压低了国际黄金价格，但随着美国明年下半年降息，以及全球央行持续增持黄金作为储备资产，很多消费者内心还是相信黄金价格能够持续坚挺。

黄金的本质，是一种超国家主权信用的、无息的，通胀保值债券。对于国内居民和企业来说，购买黄金是对冲人民币贬值，和预防未来“黑天鹅”事件发生比较有效的手段。

国内金价与国际金价之间存在着一定的差距。一方面，由于国内存在黄金供应短缺，每年都要大量进口黄金，过去大部分时间国内金价都是高过国际金价的。另一方面，这种差异也受到人民币汇率下跌影响。

黄金造富，日入超8亿？

“黄金矿工”作为高回报率行业，一向盛产“造富神话”。虽然金价下跌，但紫金矿业发布的业绩报告显示，2023年上半年，紫金矿业实现营收1503.34亿元，同比增长13.50%，上半年103.02亿，算下来日入超8亿。

有关财报中的利润下降，紫金矿业解释主要是上半年成本同比上升及铜、锌价格的阶段性回调所致。

紫金矿业，是中国最大黄金生产企业，第一大股东为闽西兴杭国有资产投资经营有限公司。这家企业一直都有“矿茅”的称谓，位列福布斯上榜全球黄金企业中的第一位。

在去年，由于全球经济增长放缓、地缘政治风险加剧等多种因素的影响，黄金价格一路攀升。黄金作为一种矿产资源，其开采成本一般由资源费、折旧、人工费用等构成，在短期内不会发生太大的变化。因此，当金价大幅度上涨的时候，将会给黄金企业带来巨大的利润。

紫金矿业手持全球优质金矿产资源，自然受益颇多。此前有券商基于2021年金价和紫金矿业的生产成本分析过，黄金价格每上涨1%，在单位成本不变的情况下，黄金毛利润将增加2.03%。

截至2022年底，紫金矿业共有黄金资源量超3100吨。财报显示，2022年，紫金矿业实现营业收入约2703.29亿元，同比增加20.09%；归属于上市公司股东的净利润约200.42亿元，同比增加27.88%。

紫金矿业的掌门人，“中国金王”陈景河也在去年一年时间之内，豪掷了至少573亿元买矿。回顾紫金矿业30年发展史，不断通过并购扩张，在全球范围内布局了多个品位优质、储量靠前的铜矿、金矿。

紫金矿业董事长陈景河

近年来，紫金矿业并购标的中，矿产资源主要有巨龙铜矿50.1%权益、阿根廷3Q锂盐湖锂矿100%权益、西藏拉果错盐湖锂矿70%权益、招金矿业20%股权、山东海域金矿30%权益、安徽沙坪沟钼矿84%权益等。这些大规模收购使得紫金矿业的资产规模迅速扩大。

在黄金方面，一方面它垄断了原材料，另一方面黄金的产业需求非常稳定。这位“黄金一哥”会在金价低的时候囤积，等待黄金价格运行到合理价位才卖出去。

总体来看，黄金生产的复苏态势十分明显。黄金板块有56家上市公司，营收过百亿元的有20家，净利润过亿的有39家，34家公司实现了净利润的增长。

比如，山东黄金虽然营收下降但是净利润大涨，显示出较强的增长潜力。2023年上半年，公司实现营业收入274.25亿元，同比下降8.05%；归母净利润8.80亿元，同比上涨58.26%。山东黄金近期还完成了A股黄金行业最大的一起并购案——对银泰黄金控制权的收购，让它进一步巩固了自己业内龙头的地位。

2017年-2023年第一季度，山东黄金营业收入及归母净利润情况/资料来源：公司公告，Wind，浙商证券研究所

作为国内黄金行业唯一央企控股的上市公司，中金黄金上半年实现营业收入295.17亿元，同比增长15.23%。归属于上市公司股东的净利润14.72亿元，同比增长22.03%。

金矿巨头进军零售，周大福它们咋办

这届年轻人，也越来越爱买黄金了。黄金保值升值的属性，契合了年轻人愈发理性的消费心理。在很多人看来，买黄金相当于“存钱”，富时作首饰，穷时当盘缠。

一般来说，持有金矿业务的这些企业主要做的是冶炼加工金和矿山产金，但它们的野心不止于此。受到消费市场变化的影响，金矿巨头们早已开始向零售业进发，并不断玩出新花样。

紫金矿业集团旗下品牌“紫金黄金”，自主研发设计、自行生产制造，在零售行业中迅速崛起。

2022年的天猫618，紫金黄金成功跻身过亿品牌和过亿单品，并力压多家全国一线品牌，首次跻身618线上销量行业前三的榜单，在此份榜单中，排名前两位的是周大福和周生生。

紫金矿业这样的企业具有原料优势，这对黄金首饰的经营来说是绝对的竞争力。

金价这么贵，卖黄金珠宝，听上去也是一门躺着赚钱的生意。但事实上，周大福这类黄金零售品牌，其实并没有大家想象中那么赚钱，尤其是跟上游比起来。

黄金珠宝巨头老凤祥、周大福，2022年营收分别为630.1亿元和989.38亿元，但其净利润为17亿元和54.9亿元。周大生2022年营收111.18亿，净利10.91亿。周生生2022年营收205.57亿港元，净利润4.52亿港元。这还只是巨头的成绩。

周生生沈阳皇城恒隆广场店

图源：周生生官微

事实上，正是因为黄金首饰的主要原材料是黄金，黄金的成本是下游企业难以掌控的，除非能很好地抓住黄金金价的低点囤积不少原料，来为以后铺垫一个好的成本优势。

另一方面，根据业内公司提供的数据来看，黄金类产品的零售毛利率在10%—20%不等，相比于钻石等镶嵌类的产品动辄60%这样的毛利来说实在不算高。比如，一些国际奢侈品巨头常见的爆款用的都是18K金、钻石、白贝母等材料，消费者愿意买单，靠的是品牌影响力。

而对于黄金品牌来说，现在能多赚钱的就是工费了。

比如，周大福之前在工艺和品牌上下功夫，推出了大爆款传承系列古法金饰品，工费也高出了普通产品许多。

周大福古法金与其它工艺黄金对比/数据来源：天猫旗舰店，东吴证券研究所

但对很多消费者来说，黄金这个东西，只要是真的，品牌不品牌的有时候也显得没有那么重要了，所以深圳水贝代购的生意才会这么红火，紫金矿业这样的原料企业进军零售才如此顺利。

社交平台上，有关深圳水贝市场的分享帖/图源：小红书

2022年，紫金矿业推出旗下高端黄金零售品牌紫金OG，甚至提出了“初炼金”的概念，强调“原矿”——区别传统回收黄金混料加工，每一克初炼金都来自自然直接开采，没有其他人佩戴和使用过。中国黄金、菜百等黄金公司直播电商业务也在飞速增长。

不过无论如何，黄金都是一门长久的生意。

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